Конец глобализации? - О животных и канализации

Сергей Егишянц, 20.03.10

Добрый день. Политическая часть прошедшей недели началась в прошлое воскресенье, когда китайский премьер Вэнь Цзябао дал жёсткую пресс-конференцию, обвинив США в протекционизме (за домогательства ревальвации юаня), встрече с далай-ламой и продаже оружия Тайваню. Американцы реагировали жёстко – 130 конгрессменов подписали письмо секретарю Казначейства Тимоти Гайтнеру, призвав в очередном полугодовом отчёте (который выходит 15 апреля) назвать КНР валютным манипулятором, что позволит парламенту ввести пошлины на импорт из Китая. Руководство последнего немного взволновалось – по государственному телевидению сообщили, что Минторг хочет стимулировать импорт для балансирования внешней торговли: но в это мало кто верит. В Британии грядут выборы – опросы противоречивы: согласно Sun, лейбористы отстают от консерваторов на 4% – зато данные Daily Express говорят о преимуществе в 11%, а это совсем другой расклад; в любом случае, острая фаза борьбы только начинается. В КНДР иные новости –зимняя деноминация валюты породила всплеск инфляции и дефицит продовольствия, подорвав усилия Ким Чен Ира по передаче власти сыну; ответ суров – Пак Нам Хи, бывший глава партийного департамента планирования и финансов, был в январе снят с этого поста и недавно расстрелян на пхеньянском полигоне. Слава чучхейскому социализму!

Конец глобализации?

Интенсивность рыночных движений и обороты бирж упали. Саммит ОПЕК ничего менять не стал – разве что выразил недовольство Россией, шакалившей на нефтяном рынке в условиях обвала мирового спроса. Нефть вяло росла, промышленные металлы колебались у максимумов (палладий сподобился на новый пик), золото лениво дёргалось. Центробанки заседали активно. Банк Японии 5 голосами против 2 удвоил программу эмиссии – но ждали большего, к тому же план выкупа облигаций оставлен без изменений: в целом рынок разочарован. ФРС США ничего не стала менять – разве что тон оценок экономики стал чуть оптимистичнее. Срок действия программы выкупа ипотечных бумаг истекает, и аналитики задаются вопросом, что дальше – и тут Фед ввёл в текст меморандума намёк, что он отслеживает события и готов возобновить все программы смягчения. Банк Англии заявил то же – мол, при нужде скупка бондов может начаться вновь. Протокол предыдущего заседания Резервного банка Австралии был мягче ожидаемого – публике дано понять, что монетарное ужесточение идёт постепенно и ставки поднимут ещё только на 0.5%. Изменили ставки центробанки Исландии (с 9.5% до 9.0%) и Индии (с 3.25% до 3.50%). По рынку бродит слух, что ФРС хочет ещё поднять дисконтную ставку – причём до следующего заседания, намеченного на конец апреля. Продолжаются скандалы вокруг бюджетов в Европе. В Италии на май намечен суд над четырьмя банками – J.P.Morgan Chase, Deutsche Bank, UBS и Depfa: их обвиняют в мошенничестве, когда они 5 лет назад всучили муниципалитету Милана деривативы на 1.7 млрд. евро – на скамье подсудимых должны оказаться и 2 сотрудника миланской мэрии, без соучастия которых афёра не могла состояться. По вопросу помощи Греции прозаседались министры финансов еврозоны – они разошлись без результата, переложив ответственность на глав государств региона. Немцам всё ясно – бундесканцлерин Ангела Меркель в обращении к парламенту заявила о необходимости определить порядок исключения из еврозоны злостных нарушителей правил; греческий премьер Георгиос Папандреу ехидно ответил в духе "недождётесь”. Для пущей острастки, он пригрозил обратиться за помощью к МВФ поверх голов евробюрократии – последняя уже собралась возбудиться, но греческий Минфин заявил, что премьер пошутил: от такой наглости немцы на какое-то время потеряли дар речи. А время не ждёт: в ближайший понедельник Греция платит 1.7 млрд. евро по купонам казначейских облигаций, а 10 мая – ещё 2.3 млрд.; 20 апреля погашаются бонды на 8.2 млрд., а 19 мая – на 8.1 млрд.; итого в ближайшие 2 месяца грекам предстоит изыскать 20.3 млрд. евро – вот и вся арифметика. Это не уникальный случай – причём дело даже не в лидерах (США, ЕС, Японии и Британии): размер внешней задолженности Китая (властей, банков, корпораций и домохозяйств), к примеру, равен 2.4 трлн. долларов; России – 500-600 млрд.; Индии – 260 млрд.; Латинской Америки – 250 млрд; в целом, согласно ING, лишь развивающиеся страны задолжали кредиторам 6.8 трлн. долларов. На форексе спокойно, хотя фунт повеселил коронными полётами вверх-вниз; евро сползло – и не только к доллару, но и к швейцарскому франку, где курс стоит у рекордного минимума; канадский доллар почти пришёл к паритету против бакса; рубль продолжает лететь вверх на фоне показного равнодушия Банка России; китайский Минфин собирается устроить "стресс-тестирование” своих производителей и экспортёров на случай повышения курса юаня. Фондовые рынки ещё слегка подросли – но амплитуда колебаний и общая активность упали ниже плинтуса.

Источник: SmartTrade

Экономические новости в целом сохраняют прежний характер. В Японии падают цены на землю – в январе они были на 4.6% ниже, чем год назад; это второй подряд год снижения – спад деловой активности, конечно, не способствует спросу на земельные участки. Годовую динамику средней зарплаты за январь пересмотрели с +0.1% до –0.2%; тем не менее, февральский барометр потребительских настроений по-прежнему показывает улучшение. Индексы активности в производственном секторе и сфере услуг в январе подскочили, перекрыв декабрьские падения. Более подробное исследование Reuters (аналог обзора Банка Японии "Танкан”) печальнее: в январе-марте общие перспективы ухудшились, состояние крупных производителей стало много мрачнее – и, как ожидается, во второй четверти ситуация станет ещё печальнее; капитальные расходы корпораций за истекающий финансовый год в среднем сократились на 25.3%. В Китае вышел квартальный обзор Всемирного банка, отмечающий пузыри, порождённые эмиссией, и заворот вниз рынка труда. Власти КНР пытаются зажать кредитную активность: от банков требуют ещё более урезать раздачу займов бизнесу, девелоперам и "спекулянтам”. Кризис, стимулирование внутреннего спроса и более дорогое, чем раньше, топливо серьёзно подрывают глобализацию – транснациональные корпорации перемещают производства поближе к спросу: Caterpillar возвращает экскаваторные заводы назад в США; General Electric проделает то же с производством нагревателей для воды, а Block Windows – с химическими и другими заводами; европейские концерны активно переводят фабрики из Азии в Восточную Европу – в общем, как говорил классик современного политиканства, "процесс пошёл”. Китайцы спешат урвать от ТНК хоть что-то – они требуют от штатовских корпораций лоббировать в администрации США отказ от претензий к юаню, а в качестве демонстрации силы учиняют внеплановый техосмотр всех 400 базирующихся в их стране 737-х Боингов. То ли ещё будет!

В еврозоне в четвёртом квартале занятость упала на 0.2% против июля-сентября (6-я подряд четверть снижения), причём сокращение отмечено во всех секторах, хотя оно замедляется. Во Франции в тот же период зафиксировано падение реальных зарплат на 0.2% - а в предыдущие три квартала отмечался рост; расходы упали ещё сильнее – норма сбережений домохозяйств достигла рекордных 17.1%. В январе производство в строительном секторе еврозоны упало на 2.2% в месяц после снижения на 1.0% в декабре (первоначальные оценки говорили о росте на 0.5%); за год выпуск сократился на 12.5%. Счёт текущих операций еврозоны в январе показал нежданный дефицит и чистый отток капитала; торговый баланс вышел без очистки от сезонных факторов – он внезапно рухнул до рекордного дефицита 8.9 млрд. евро. Темп годового сокращения продаж в сфере услуг Испании в январе ускорился до 4.1% по сравнению с декабрьским падением на 1.9%; заказы промышленных предприятий Италии в начале года скорректировали рост декабря, упав на 2.8% в месяц – из-за чего годовая прибавка вместо декабрьских 10.1% составила лишь жалкие 0.1%. Индекс экономических настроений в Германии от ZEW в марте слегка просел. Британия порадовала блистательным трудовым отчётом за февраль – число безработных сократилось на 32.3 тыс. человек, причём заодно январский показатель был изрядного улучшен; исследование Международной организации труда подтвердило эти выводы – судя по невзрачной динамике зарплат (премии даже упали на 7.1%), тут пошли по пути поддержания занятости за счёт урезания выплат персоналу. Ипотечный рынок Британии, как и ждали, после нового года пошёл вниз – поскольку налоговые льготы исчезли или сократились: ещё в конце прошлого года заявок на кредиты стало меньше, в январе отмечено снижение на 5.5%, а в феврале – ещё на 2%, теперь для поддержания рынка продавцам придётся опускать цены на жильё. Сразу обнажилось падение кредитной активности – чистый объём заимствований в январе сжался максимально за всю историю, на 9.3% в год; приращение денежного агрегата М4 тоже стало худшим с начала 2000 года. Конфедерация британских промышленников сообщила, что заказы в обрабатывающей промышленности в марте были плохи: внутренний спрос по-прежнему очень слаб. И лишь госбюджет радовал – хотя его дефицит в феврале и вышел исторически рекордным, он всё же заметно не дотянул до прогнозов; впрочем, отчасти улучшение вызвано повышением НДС с начала года.

О животных и канализации

В США в четвёртом квартале дефицит счёта текущих операций платёжного баланса вырос до 115.6 млрд. долларов против 102.3 млрд. в июле-сентябре; в целом за 2009 год дефицит достиг 420 млрд. – минимум с 2001 года. Тем не менее, приток иностранного капитала для финансирования и такого дефицита крайне необходим – а приток этот нынче нестабилен: в январе он составил лишь 19.1 млрд. долларов для долгосрочных бумаг – с учётом коротких облигаций и прочих такого рода активов, зафиксирован отток в 33.4 млрд.; особенно выделяется Китай, сокращающий свой портфель американских бумаг 6 месяцев подряд. Объяснение тут скорее всего такое: в разгар кризиса инвесторы (в том числе иностранные центробанки) покупали только краткосрочные бумаги – ибо долгосрочные выглядели куда рискованнее; сейчас, когда буря на финансовых рынках улеглась, покупатели при каждом погашении коротких облигаций на вырученные деньги приобретают длинные – но т.к. уже нет необходимости убегать отовсюду в долларовые активы, общий размер портфеля вложений при этом потихоньку сокращается (особенно это касается КНР). Так или иначе, всё это говорит о том, что спрос на казначейки конечен – и, следовательно, у правительств крупнейших стран мира вскоре будут проблемы с финансированием гигантских дефицитов казны: неприятный сюрприз для любителей стимулировать спрос бюджетными программами. Пока же производственный сектор подаёт признаки жизни – промышленный выпускв феврале не упал, даже несмотря на снегопады, морозы и проблемы с автомобилями Toyota; индексы активности в регионах ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии остаются на внушительных уровнях – причём компоненты занятости улучшаются. Число новостроек в феврале упало на 5.9%, а разрешения на строительство – на 1.9%; без повлиявших на ситуацию снегопадов динамика этих показателей была бы нулевой, что не радует; индекс Национальной ассоциации домостроителей за март свалился – помимо погоды, тут отмечается рост поступлений отнятой банками у несостоятельных заёмщиков недвижимости, а также жёсткие условия выдачи ипотечных кредитов. Цены в феврале упали – но за общим благодушием таится инфляция издержек, ибо цены на базовые товары летят в небеса: даже без учёта топлива и продовольствия, отпускные цены производителей на прочие базовые товары выросли за год на 34.9% - а пики 2008 и 2006 годов равнялись 36.0% и 36.3% соответственно; похоже, в марте эти рекорды будут побиты, и мы вернёмся в 1940-е годы. Обращений за пособиями по безработице стало больше из-за расширенных по срокам выплат и экстренных программ, где вообще зафиксирован исторический максимум свыше 6 млн. Настроения потребителей от ABC News/Washington Post в середине марта заметно улучшились – но это пока лишь одна неделя оптимизма. Неприятности Toyota ширятся – теперь проблемы возникли с тормозами на модели Prius, хотя производитель пока заявляет, что на самом деле там всё в порядке; зато Honda вынуждена отозвать 410 тыс. машин (минивэны Odyssey и мини-грузовики Element), у которых тоже пошаливает тормозная система; кажется, японские автомобильные гиганты начинают терпеть бедствие в США.

Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США

В России много свежей статистики. В январе торговый профицит составил 16.8 млрд. долларов, поскольку экспортная выручка за 12 месяцев выросла на 58.3%; вся радость сосредоточена в сырьевом секторе – удельный вес продукции перерабатывающих отраслей равен 13% общего вывоза (год назад был 16%). Промышленное производство в феврале выросло на 4.8% за месяц, а с поправкой на сезонный и календарный фактор – на 1.7% после падения на 4.3% в январе; за год выпуск увеличился на 1.9% - хотя проверить это нельзя, потому что данные прошлого года будут пересчитаны в связи с переходом на новую методику. Обрабатывающий сектор распух за год на 0.8% (тоже не проверишь): все отрасли внутри него увеличились, кроме самого главного – сфера машин и оборудования упала на 17.1%; ключевой индикатор – металлорежущие станки – упал за год на 28.1% после снижение на 54.1% год назад, т.е. за 2 года падение составило более 3 крат. В сельском хозяйстве отмечено увеличение на 3.3%, в том числе по мясу – на 7.8%, по молоку – на 0.6%, по яйцам – на 5.6%. Лесозаготовки увеличились на 3.9% в год – первый прирост за 2 с лишним года. Инвестиции в основной капитал сократились на 7.4% в год; строительство сжалось на 9.8% - но ввод жилья вырос на 3.0% (впрочем, в феврале это направление малозначимо в общем массиве строительных работ). Грузоперевозки на транспорте выросли на 9.3% в год, в том числе по трубопроводам – на 9.3%, по железным дорогам – на 12.0%, по автодорогам – на 1.6%. Розничные продажи увеличились на 1.3% в год, а платные услуги населению уменьшились на 0.6% - но, глядя на применяемые Росстатом дефляторы, мы очень сомневаемся в достоверности этих данных. То же касается реальных располагаемых доходов населения – якобы выросших на 2.4% в год: если вместо официального индекса потребительских цен использовать официальный же фиксированный (не минимальный!) набор товаров и услуг, то никакого роста не будет вовсе. Январский всплеск безработицы, похоже, вызвал недовольство начальства – и в феврале Росстат показал падение числа незанятых; при этом, однако, количество официально зарегистрированных безработных почему-то не просто выросло, но даже достигло максимума с мая-июня 1997 года.

Исходя из индексов цен и тарифов, а также с учётом динамики курса рубля и цен на экспорт и импорт, мы можем оценить дефлятор ВВП в феврале примерно в плюс 16-17% за год. Если верить Минфину, то номинальные ВВП в феврале сего и прошлого года равнялись 3271 и 2759 млрд. рублей соответственно, что даёт рост в 18.6% по номиналу или, с учётом вышеприведённого дефлятора, в 1.5-2.0% в реальном выражении – по нашей оценке, это первый погодовой прирост ВВП с начала осени 2008 года: основной причиной является, конечно, эффект базы, созданный обвалом первой половины 2009 года. Меж тем, начальство преисполнено оптимизма – так, замглавы МЭР Андрей Клепач отметил неуклонный рост ВВП в последние месяцы, пригрозив довести его по итогам 2010 года до 6%; впрочем, он оговорился, что есть масса рисков, которые вряд ли позволят этому показателю превысить 4.0-4.5% - но на наш взгляд, и это слишком оптимистично; лишь в отдельные месяцы первого полугодия мы можем увидеть подобную динамику, ибо год назад всё рухнуло; и уж никакого "устойчивого роста экономики во второй половине года”, на который надеется МЭР, скорее всего не случится. Из корпоративных новостей выделились проблемы Роснефти – которую преследуют акционеры ЮКОСа: по их искам зарубежные суды принимают решения не в пользу Роснефти, что грозит арестом получаемых ею от покупателей нефти денег – трудности тут уже начались, и пока не очень понятно, что тут можно сделать. В остальном всё привычно: московский градоначальник Лужков с упоением описал "бесконечные возможности” получения электричества из канализационных стоков; а сельский депутат из Новгородской области славно поохотился на карликового пинчера одной из поселянок, в её же присутствии застрелив собачку – и объяснив затем следователю, что гнусное животное хотело оного депутата загрызть. Обозначенные сферы интереса вполне логичны – повадки нынешнего россиянского политического класса как раз и навевают ассоциации то с животным миром, то с канализационными стоками…

Иллюстрация: Артём Попов, Ай Ти Инвест

Хорошей вам недели.

Задать вопрос по темам настоящего обзора вы можете на нашем форуме

Архив обзоров мировых рынков находится тут

Подробнее о новостях, экономических показателях, выступлениях официальных лиц, корпоративных отчётах и прочих событиях вокруг мировых рынков можно узнать из нашего Экономического календаря

Динамика цен за прошедшую неделю

© 1997-2010 ОАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством.

Данный обзор имеет информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами. ЗАО "Инвестиционная компания "Ай Ти Инвест" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные неточности.