Экономический кризис давно уже остался позади. Великая рецессия побеждена, и по миру торжественно шествует бодрое восстановление экономики

Аналитики ITinvest, 10.02.11 14:57:25

Авторы: Сергей Егишянц, Александр Потавин

Экономический кризис, как известно из оптимистичных докладов ведущих политиков основных стран мира, давно уже остался позади. Великая рецессия побеждена, и по миру торжественно шествует бодрое восстановление экономики. Правда, на этом благодушном фоне с высоких трибун все чаще звучат заявления о денежных, валютных и прочих конфликтах. Из-за этого создается анекдотичная ситуация: кризиса давно нет, но идет такая борьба с его последствиями, что скоро камня на камне не останется! Попробуем разобраться, в чем дело.

Монетарный бандитизм

Мрачные сигналы идут уже давно, но до ноября 2010 года они оставались предупреждениями: переход к реальным действиям случился в первых числах последнего месяца осени, когда прошли промежуточные выборы в Конгресс США, состоялись заседания ведущих мировых центробанков, а лидеры Двадцатки снова прозаседались. На выборах в Америке победили республиканцы, но не окончательно: теперь в обеих палатах парламента и креслах губернаторов возникла адская смесь политиков обеих партий, ни одна из которых не имеет решающей силы, чтобы навязать доминирование (зато достаточно сил для подавления инициатив противников). Такой расклад сил сулит на ближайшие два года (до выборов президента в 2012 году) перманентную войну администрации Барака Обамы и республиканского большинства Палаты представителей, что делает труднопредсказуемым будущее направление экономической политики США. Первым результатом такого расклада стало снижение налогов: старые льготы для богатых Обама уже не смог отменить, но и новые, обещанные им, тоже пришлось вводить. В результате по итогам 2011 финансового года дыра в государственной казне США достигнет эпических масштабов - 10% от ВВП.

Теперь обрисуем ситуацию с ФРС. В меморандумах по итогам последних трех заседаний ФедРезерва мы увидели озабоченность сохранением высокого уровня безработицы и недостаточно сильным экономическим ростом. С ноября 2010 года до конца июня 2011 года ФРС выкупит казначейских облигаций на 600 млрд. долларов (в среднем за месяц по 75 млрд.). С учетом реинвестирования выручки от погашения уже находящихся у ФРС бондов, сумма вложений вырастает еще почти в полтора раза. Кстати, Федрезерв США стал крупнейшим держателем американских облигаций, превзойдя по объемам Китай. В рамках программ количественного смягчения ФРБ Нью-Йорка скупил облигаций на сумму $1,1 трлн. в сравнении с текущими вложениями Китая на сумму 896 млрд долл. По оценке аналитиков, к лету 2011 года объем казначейских облигаций, находящихся на балансе ФРС, превысит совокупные вложения в американские госбумаги Китая и Японии. Государственный долг США превысит максимально допустимую отметку в 14,29 триллиона долларов США уже до 5 апреля до 31 мая 2011 года. При этом верхняя планка госдолга поднимается в США особым законопроектом. Когда эта сумма превысила отметку в 10 триллионов долларов часы национального долга (National Debt Clock), находящиеся на Манхэттене остановились - них просто закончились свободные разряды. По отношению к ВВП объем госдолга США приближается к 100%.

Все это делается для того, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки на рынке, чтобы еще больше наводнить денежную систему ликвидностью. Видимо ситуация настолько серьезная, что после кризиса на кону оказалась репутация США, как крупнейшей мировой державы. В этой связи беспрецедентной выглядит сама мотивировка действий американского ЦБ, поскольку получается, что экономика должна ублажать чьи-то неумеренные желания по темпам роста. История переполнена примерами циклических колебаний производства, занятости и инфляции – и только невежды могут надеяться насильно обеспечить непрерывный бурный рост экономики, тем более посредством сомнительных манипуляций с монетарной политикой. Именно сейчас эти надежды еще эфемернее – и вот почему.

Денежные власти США хотят решить двуединую задачу. С одной стороны, они наращивают денежную базу, надеясь, что рано или поздно избыток ликвидности побудит потребителей (домохозяйства и корпорации) увеличить потребление, а финансовых агентов – расширить кредитование. Все это должно создать базу экономического роста. С другой стороны, покупки казначейских облигаций означают резкое увеличение спроса на них – ведь программа ФРС имеет размер свыше половины от суммы выпуска бондов Минфином за срок ее действия; при увеличении спроса цена растет – для рынка облигаций это означает уменьшение доходности. Низкая доходность казначейским облигаций, по мысли ФРС, должна передаться на процентный рынок, через снижение ставок по кредитам. Получится двойной удар, расширяющийся объем займов, который запустит экономический рост.

Но проблема-то в том, что кредит сжался вовсе не из-за своей дороговизны и тем более не вследствие дефицита денег у банков. Просто домохозяйства и корпорации оказались так перегружены долгом, что пока его размер не упадет до более-менее приемлемых уровней, они просто не смогут наращивать заимствования. Сейчас, как показывают ежеквартальные обзоры ФРС, потребители и впрямь сокращают долговое бремя. Однако процесс это длительный, ибо на пике его размер превышал 130% располагаемого дохода; к тому же доход растет очень медленно – в чем виноваты низкая занятость и слабый спрос. С августа 2008 года по текущий момент кредитование в США сократилось на 13.2%, а общие потери от максимумов в 2008 составляют порядка 1 трлн. долларов – исторический рекорд, как в абсолютном выражении, так и в относительном. Таким образом, нормальных возможностей серьезно нарастить новые займы нет. Если же попытаться сделать это насильно, то на выходе получится аналог того пузыря кредитов в сабпрайм ипотеке, который лопнул в 2008 году, только теперь уже в масштабе всех потребителей.

Рис.1. Отношение долга домохозяйств в США к их располагаемому доходу, %

Источник: ФРС и Бюро экономического анализа Министерства торговли США.

Упертые монетаристы вслед за Милтоном Фридманом считают дефляцию главным врагом. Их кумир оставил завет: «Какой бы ни была дефляция, надо печатать деньги, и она исчезнет»… То есть разгон инфляции активов любой ценой. Прежде всего это нужно для того, чтобы заложенное в банках под кредиты имущество не обесценивалось. К тому же, это может заставить публику тратиться, поскольку деньги в кубышках и заначках обесцениваются. Но инфляцию порождает взлет не денежной базы, а широких агрегатов (М2, М3), которые не обязаны идти за узкими: если падает кредитная активность, то сжимается и денежный мультипликатор.

В эту «ловушку ликвидности» уже попадала Япония: 5 лет подряд (в 1999-2003 годах) она вела денежную накачку, в среднем наращивая базу на 30% в год – но параллельно падал мультипликатор, и широкие денежные агрегаты почти не росли, поэтому дефляция продолжилась. Однако после того, как правительство прекратило эмиссию денег, дефляция вскоре ушла. То же происходило в США в 2008-2010 годах: масштабная эмиссия подняла денежную базу, но при этом рухнул мультипликатор, оставив агрегат М3 на прежних уровнях, и сейчас он равен величинам середины 2008 года.

Глава ФедРезерва Бен Бернанке упирает на то, что вливание в денежную систему $1,7 трлн. в рамках QE-1 не вызвало рост инфляции. Но тогда эмиссия шла в условиях дефицита ликвидности, коллапса кредитного рынка, обвала фондовых бирж и краха ключевых финансовых институтов, а сейчас ничего этого нет, так что инфляция имеет шанс неплохо разогнаться. Дошло до того, один из членов комитета советников по займам (Treasury Borrowing Advisory Comittee, TBAC), который собирается ежеквартально, поднял вопрос об увеличении срока погашения казначейских облигаций до 40, 50, или даже 100 лет. Характерно, что в состав комитета входят топ-менеджеры банков Goldman Sachs, JP Morgan Сhase, Morgan Stanely, RBS Securities, Bank of America и инвестиционные компании, которые наиболее активно работают на рынке гособлигаций США. Как ожидается, объем рынка новых ценных бумаг через пять лет достигнет $2,4 трлн. Видимо эти люди всерьез думают, что можно наращивать долги до бесконечности, поскольку через 100 лет уж точно случиться какой-нибудь серьезный катаклизм (метеорит, глобальное потепление, война – дай Бог, конечно), на который можно списать вынужденный дефолт по своим долгам.   

Рис.2. Денежный мультипликатор и денежная база в США, %.

Источник: ФРС США.

И, похоже, реальность оказалась хуже всех прогнозов, просто взяв самое мрачное из обоих возможных сценариев. При повторении прежней картины денежный мультипликатор снова просядет, тем самым нейтрализовав эффект эмиссии: опять обогатятся банки, а в экономике ничего не изменится, ведь вот и данные из США за последние два месяца говорят в пользу, именно этого сценария. Но при этом вливания оказались слишком велики, что породило на рынке рост процента, несмотря на закупки облигаций со стороны ФРС. Сейчас мы видим рост инфляционных ожиданий на фоне подъема доходности казначейских облигаций, равно как и процентов по длинной ипотеке. Все логично: ожидая высокую инфляцию, кто же будет вкладываться в облигации и кредиты со ставками ниже прогнозируемого ценового всплеска? Таким образом, все идет обратно чаяниям ФедРезерва, грозя проблемами администрации, ведь все это означает рост стоимости ее заимствований. Еще недавно кредит стабилизировался, но последний рост рыночных ставок снова прибил займы (спрос на ипотеку уже рухнул), только ухудшая ситуацию в экономике. Если так пойдет и дальше, то американскому центробанку придется ограничить эмиссию, чтобы попытаться вернуть проценты к приемлемым уровням. А пока что, в январе Минфин США осуществил чистых заимствований на $104 млрд., продолжая перекладывать долги в более долгосрочные бумаги.

Согласно последнему выступлению Бернанке: безработица в стране еще слишком высокая, инфляция слишком низкая, чтобы речь шла об ужесточении монетарной политики. Глава ФРС утверждает, что покупки облигаций, которые осуществляются ФРС, работают, однако восстановление стало сильнее, но не настолько, чтобы снизить безработицу. По его словам последние данные по рынку труда дают некоторые основания для оптимизма, при этом пройдет несколько лет, прежде чем уровень безработицы вернется к нормальным значениям.  Глава ФРС указал, что инфляция в сырьевых товарах и, прежде всего в продовольствии не является следствием проводимой ФРС политики печатания денег, указав, что рекордный рост цен на продовольствие (индекс цен на продовольствие ФАО достиг 231 пункта, что стало самым высоким уровнем с тех пор, как ФАО начала измерять индекс в 1990 г.) – это из-за якобы высоких темпов роста развивающих стран. Дабы не злить мировую общественность своим цинизмом, глава ФедРезерва заметил, что у ФРС есть необходимые инструменты для выхода из мягкой политики.

Валютные войны

Еще одним резоном для новой программы количественного смягчения многие называют желание обесценить доллар. Поскольку предложение американской валюты увеличится, ее цена должна снизиться; собственно, это и случилось уже на ожиданиях запуска эмиссионного плана. Идея основана на классической экономической догме – дешевая валюта стимулирует экспорт и подрывает импорт, выравнивая торговый баланс. Увы, такая зависимость работала лишь в XX веке, когда в среднем с задержкой на год траектория валюты отражалась на траектории торговли. Однако в новом столетии, когда курс доллара валится из-за монетарных игрищ ФРС, ситуация изменилась: эмиссия заодно с падением доллара провоцирует бурный рост цен на базовые товары (сырье и топливо), которые являются основной американского импорта, через покупку ввозимых товаров, ухудшая торговый баланс страны. Впрочем, иного пути развития экономики не придумано: эмиссия денег надувает пузыри в активах, которые затем лопаются, наступает кризис, и торговый дефицит схлопывается. Мы надеемся все же, что самопальные алхимики из ФРС добиваются не этого, иначе им явно стоило бы обратиться к психиатрам…

Рис.3. Торговый баланс и индекс доллара, сдвинутый на год вперед.

Источник: ФРС и Министерство торговли США.

Беда в том, что эмиссионная накачка в любом случае вносит серьезные искажения в состояние международной торговли, и не только. При нормальном развитии событий циклический кризис понижает цены на сырье и продовольствие, облегчая производителям (особенно из обрабатывающего сектора) адаптацию к падению конечного спроса, неизбежному при всякой рецессии. Дешевеющее сырье и комплектующие позволяют фирмам понижать также и свои отпускные цены, тем самым, приспосабливаясь к подавленному спросу. Теперь же это невозможно: эмиссионная накачка взметнула стоимость базовых товаров, лишив производителей ценового оружия. При этом спрос остается достаточно слабым и компании вынуждены искать иные способы урезания издержек, например, избегая инвестиций и найма новых сотрудников. Действительно, почти единственным источником экономии остается персонал, поэтому его сокращают или по крайне мере зажимают зарплаты и бонусы; в свою очередь, это усугубляет проблемы спроса. В конечном счете выходит картина, объективно ничуть не лучшая классической при таких кризисах, зато куда более запутанная и неестественная.

У других ведущих стран ситуация еще более экзотическая, ведь они, в свою очередь, не пользуются тем же эмиссионным оружием, поэтому их валюты растут, реально подрывая экспорт. Желая как-то выправить ситуацию ряд ведущих держав принялись выдумывать ответные меры. Первыми придумали власти азиатских стран: они начали останавливать рост своих валют и поднимать ставки. КНР, сделав вид, что ревальвирует юань, на деле позволил ему лишь слегка подрасти против доллара, но поскольку последний, в свою очередь, за это время сильно подешевел против евро и ряда других валют, на деле китайская валюта даже неплохо упала по отношению к корзине денег своих торговых партнеров. Теперь все окончательно запуталось. Что делать Европе, которая оказалась меж двух огней? Пока там не придумали ничего лучше, чем кошмарить рынки новостями о трудностях своей периферии. Японии вообще все надоело – она начала копировать методы США, пусть и в урезанном масштабе. Прочие азиатские страны проводят валютные интервенции и вводят налоги на приток иностранных денег в свои активы. Вдобавок ко всему КНР затеяла свою эмиссию, да такую, что ее широкая денежная масса успела обогнать американскую даже по абсолютной величине и тем более по относительной: китайская М2 составляет 180% ВВП, а американская – лишь 60%. Бразильский министр финансов Гвидо Мантега назвал все это безобразие «мировой валютной войной» (а теперь и торговой) – что близко к истине.

Рис. 4. Евро-доллар.

Источник: SmartTrade.

Рис.5. Доллар-йена.

Источник: SmartTrade.

Рис.6. Доллар против швейцарского франка.

Источник: SmartTrade.

Рис.7. Австралийский доллар против американского.

Источник: SmartTrade.

Фондовые и сырьевые пузыри

Новые веяния монетарной политики имеют весьма печальные последствия для сферы частных сбережений. Обычно большая их часть (облигации, депозиты и т.п. безопасные активы) выдерживается в консервативном духе. Но теперь иные времена: благодаря настойчивости ФРС, средневзвешенная доходность активов, входящих в широкую денежную массу (М2), упала до беспрецедентно низких чисел около 0,2% годовых. Поскольку даже прибитая пока потребительская инфляция держится явно выше таких значений, получается, что все консервативные вложения приносят в реальном выражении одни убытки. Тем самым ФРС подталкивает биржевую публику к тому, чтобы те более щедро вкладывались в рискованные активы, где и доходность может быть выше, но и риск потерь неадекватно высок. Идея тут в том, что если много денег пойдет в акции, то публика почувствует на себе «эффект богатства» - ведь те бумаги, которыми она владеет, подорожают, сделав людей смелее в тратах. Беда в том, что это иллюзия, ведь реальных денег этот «эффект богатства» не приносит: частные доходы растут со скрипом, ведь если попытаться получить дополнительный профит, продав часть своих портфелей, стоимость активов пойдет вниз. И это в лучшем случае, так как в худшем - это сознательная игра на раздувание новых пузырей, причем не из каких-то высоких соображений, а просто чтобы ночь простоять да день продержаться.

Рис.8. Средневзвешенная доходность активов, входящих в широкую денежную массу М2.

Источник: ФРС США.

Спекулятивные потоки вложений в рисковые активы не заставили себя ждать: львиная доля горячих денег пошла в развивающиеся рынки и в сырье. Согласно исследованию компании EPFR, за первые 9 месяцев 2010 года чистый приток средств в разного рода облигации (не только государственные, но и корпоративные) развивающихся рынков составил 40 млрд. долларов – в 60 раз больше, чем за тот же период 2009 года. Для развивающихся рынков акций чистый приток в одном лишь третьем квартале прошлого года достиг 30 млрд. долларов, а за 9 месяцев темп увеличения превысил 50% в год. Согласно Thomson Reuters, слияний и поглощений на развивающихся рынках за январь-сентябрь 2010 года случилось на 480 млрд. долларов – на 63% больше, чем за тот же период 2009 года. И т.д. – как видно, развивающиеся рынки пузырятся по полной программе. Но есть ли от этого хоть какая-то польза мировой экономике? Ни малейшей – напротив, эти процессы дополнительно дестабилизируют ситуацию (все пузыри рано или поздно лопаются), а приток внешних денег порождает рост местных валют и заставляет власти стран-реципиентов отгораживаться от потоков горячих глобальных денег: в итоге мировая финансовая система раскалывается на отдельные сегменты – думается, масштабные протекционистские меры тоже не за горами. И на развитых рынках свой пузырь – согласно информации фондовой биржи Нью-Йорка под конец 2010 года клиенты с помощью своих брокеров довели размер маржинальных позиций до пика с лета 2008 года: т.е. публика опять бросилась спекулировать в кредит, что, чревато резкими просадками рынка, когда игра на повышение будет просто однажды не интересна.

Рис.9. Индекс фондовой биржи Сеула KOSPI.

Источник: SmartTrade.

Но мировой товарный рынок уж точно един, и с этим ничего поделать нельзя. Впрочем, валютные пертурбации могут иногда смягчать эффект давления сырьевых цен. Например, в 2010 году с июня по октябрь включительно нефть (в баксах) подорожала на 22%, но евро-доллар за тот же период вырос на 16%, значительно нивелировав инфляционный удар со стороны базовых товаров. Однако общее влияние эмиссии на товарные рынки огромно: энергоносители, промышленные и драгоценные металлы, продовольствие, корма и сырье для текстильных производств – все это резко выросло в цене, причем во многих случаях превзойдя даже феерические пики 2008 года. И только природный газ, удрученный всплеском добычи сланцевого газа, резко просел – зато нефть европейского сорта Brent добралась уже до 100 долларов за баррель. Из металлов особенно выделялся палладий, совершивший впечатляющий взлет; золото достигло 1425 долларов за унцию, прежде чем пошло корректироваться; как обычно, на заключительном этапе этой волны роста в рекордсмены выбилось серебро, некоторое время летевшее вверх прямо-таки вертикально.

Рис.10. Природный газ в США.

Источник: Barchart.com.

Рис.11. Нефть Brent.

Источник: SmartTrade.

Рис.12. Медь.

Источник: Barchart.com.

Рис.13. Палладий.

Источник: SmartTrade.

Рис.14. Золото.

Источник: SmartTrade.

Рис.15. Серебро.

Источник: SmartTrade.

Климатические катаклизмы прошлого лета (жара и засуха в северном полушарии, морозы и снегопады – в южном) вкупе со свежими наводнениями, засухой, морозами и т.д. лишь усугубили нервозность в секторе сельскохозяйственных товаров. Цены на пшеницу взлетели еще летом, затем успокоились – но ныне эмиссия подбросила их к новым пикам; осенью активизировались кукуруза, рис, овес и соя; вздорожали растительное масло и корма, в последнее время агрессивно растут в цене молочные продукты, говядина и свинина; агрессивны сахар, кофе и шерсть; последние политические пертурбации в Кот д’Ивуаре породили взлет цен на какао – но всех переплюнул хлопок, колом улетевший вверх и показавший эффектную серию исторических рекордов. Как отмечалось выше, все эти события не только показали разбалансированность мировых финансов – но и сами по себе скверно влияют на экономику. Во-первых, дорогое продовольствие увеличивает расходы потребителей на еду, из-за чего у них остается меньше денег на иные траты. Во-вторых, удорожание базовых товаров наращивает себестоимость производств, понижая способность фирм обрабатывающего сектора справляться со слабым конечным спросом – приходится активизировать увольнения, чтобы урезать издержки. Таким образом, косвенными следствиями монетарного бандитизма стали дальнейший подрыв спроса и слабый рынок труда.

А в последнее время на первый план вышел еще и политический аспект – во многих развивающихся странах экспортные товары (фрукты и т.д.) не подорожали, зато импортные (а это прежде всего хлеб и молочка) взлетели в цене: как следствие, бедное население, особенно многочисленная в арабских странах молодежь, взбунтовалось – и события в Тунисе, Египте и Йемене стали только первой ласточкой неизбежного глобального процесса. Между прочим, все это подрывает глобальные мировые позиции США, ибо умеренные режимы сменяются куда более антиамериканскими. Захочет ли администрация Белого Дома бесконечно терпеть это или все же намекнет «Бенни-вертолетчику», что пора бы ему утихомириться, пока не поздно?

Выводы и прогнозы

Низкие процентные ставки по кредитам вкупе с мерами стимулирования кредитования породили пузыри недвижимости, обеспеченной щедрыми ипотечными кредитами низконадежным заемщикам и введением в оборот новых финансовых инструментов (секьюритизированные пакеты займов CDO, MBS, свопы кредитного дефолта CDS и т.д.) Пузырь в стоимости этих инструментов лопнул в 2007-2009 годах – дав толчок сильнейшей рецессии. Власти упрямо не желают допустить устранение дисбалансов спроса и предложения в мировой экономике и хотят добиться возобновления роста любой ценой. Поскольку частный сектор в значительной степени «отыгран» в течение кредитного рывка 2003-2008 годов, единственный способ создать очаги оживления в экономике – это госпрограммы стимулирования спроса. Но они финансируются в долг – по сути, именно неумеренные траты бюджетов и обеспечивает нынешняя волна эмиссии центробанков.

Этот «последний довод королей» еще работает – но нынешние события дают понять, что его ресурс невелик, а последствия могут быть драматичными. Уже на фоне объявления программы ФРС по выкупу облигаций рынок начал опасаться – инфляционные ожидания вкупе со скептическим настроением относительно уровня госдолга породили нежданный для центробанков рост долгосрочных рыночных процентов вместо чаемого их падения. Доходности 10- и 30-летних казначейских облигаций США за пару месяцев эмиссии подскочили в полтора раза (до 3.75% и 4.8% годовых соответственно), а 5-летних – в 2.5 раза (с 1% до 2.4%); ставка по 30-летней ипотеке в США в какой-то момент выросла до 5.3% годовых. Одной из весомых причин рыночного скепсиса является слишком большое бремя госдолга. Например, в США за все 210 лет ведения статистики более высокий его уровень отмечался лишь во время Второй мировой войны, но уже к 1950 году он опустился ниже нынешней величины, стремительно приближающейся к 100% ВВП. А ведь в Великую Депрессию долг вырос лишь до 40% ВВП, и все программы общественных работ президента Рузвельта, применявшиеся на низах падения, стоили не более 8% ВВП; сейчас же дефицит федеральной казны в США третий год подряд держится на уровнях порядка 10% ВВП в год несмотря на то, что в конце 2010 года экономика показывает 3,5% темп роста. Что же будет, когда неизбежное устранение дисбалансов пошлет мировую экономику вниз? Власти лишают себя возможности стимулировать рост – их главной заботой будет избежать дефолта, причем совсем не факт, что удастся добиться хотя бы этого. Хотя, говоря по чести, все прекрасно понимают, что США никогда не смогут погасить свой гигантский госдолг. Но главное не это, а то, что пока они очень аккуратно его обслуживают, делая этот рынок очень ликвидным. Дело осталось за малым – дождаться пока либо обслуживание долга станет неподъемным, либо полностью прекратится спрос на долги страны, которая уже полностью перешла на мировое иждивенчество.

Рис.19. Доходность по 5-летним облигациям Казначейства США.

Источник: SmartTrade.

Рис.20. Уровень госдолга США, % ВВП.

Источник: Казначейство и Бюро экономического анализа США, NBER.

Если говорить о среднесрочной перспективе, то ФРС нужно сосредоточиться на остановке роста долгосрочных процентных ставок на рынках – это посильная задача, хотя для ее решения придется потрудиться. Жесткие меры властей развивающихся стран помогут чуть замедлить инфляционный порыв последних месяцев, хотя даже это далеко не факт, уж больно силен разгон. Почти наверняка товарные биржи будут массово поднимать величины гарантийных обязательств по сырьевым и продовольственным фьючерсам. Наконец, налоговые послабления в США могут породить небольшой всплеск частного потребления в первой половине этого года, большая часть которого оплачена налоговыми послаблениями и госденьгами. Но достигнутая стабилизация окажется шаткой, тем более, что никакой пользы реальной экономике новая волна эмиссии не несет. Когда рынки окончательно поймут, что глубокий кризис неизбежен, долговая нагрузка на правительства чрезмерна, финансовая система разбалансирована, а глобализм сменился протекционизмом – они накажут власти отказом им в доверии касательно заимствований. Это подбросит кредитные ставки вверх, заставит правительства резко секвестировать свои расходы (кому-то это не поможет – мы увидим не один громкий суверенный дефолт) и предоставить экономику своей участи, отчасти лишь защищая свой ее сегмент с помощью протекционистских мер. Мировая экономика, разумеется, тут же войдет в спираль дефляционного сжатия. Когда совершится такой переход, заранее предсказать невозможно – но очевидно, что дефицитного (читай – эмиссионного) ресурса осталось уже не более, чем на 1-2 года.

© 1997-2011 ОАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством.

Данный обзор имеет информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами. ОАО "Инвестиционная компания "Ай Ти Инвест" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные неточности.