Вулканические убытки - Наглый ГолдманСергей Егишянц,
24.04.10 00:09:29
Добрый день. На минувшей неделе исландский вулкан
продолжал извергать из себя всякую гадость – но полёты в Европе всё же
возобновились, поскольку опасность оказалась сильно преувеличенной.
Более того, появились обвинения компьютерной программы, на основании
выводов которой был введён запрет на полёты (мол, слишком старая и
маломощная) – а также британских метеорологов, якобы злоупотребивших
моделированием в ущерб реальности. Нам трудно сказать, сколь реальны эти
проблемы – но сам факт такого рода претензий может означать одно из
двух: или неумелую попытку прикрыть что-то более серьёзное – или (и, как
нам кажется, это куда вероятнее) очередную демонстрацию феерической
деградации европейской бюрократии. Из прочих новостей можно отметить
очередные опросы в Британии, где после блестяще проведённых дебатов в
лидеры вышел глава либеральных демократов Ник Клегг – но на старуху тут
же нашлась проруха: Daily Telegraph сообщил, что в 2006 году новый герой
получал щедрые пожертвования богачей, приходившие не на партийный
банковский счёт, а на его личный (с которого он регулярно производил
частные платежи) – в связи с этим слава Клегга несколько померкла. Тем
не менее, и во вторых дебатах глава либеральных демократов был хорош –
как минимум не уступив лидеру консерваторов Дэвиду Кэмерону; отставание
нынешнего премьера и рулевого лейбористов Гордона Брауна невелико – так
что, судя по всему, в Британии впервые за долгое время состоится
полноценное соревнование сразу трёх ведущих партий. Но в последние дни
прошлой недели всё это оказалось отодвинутым на периферию мощными
потрясениями греческих рынков, отозвавшимися эхом по всему миру –
единственными пофигистами на фоне общего кризиса остаются сами гордые
эллины, так что всё происходящее стало сильно смахивать на бездарную
трагикомедию в древнегреческом духе.
Иллюстрация: Артём Попов, Ай Ти Инвест
Вулканические убытки
А страсти кипят нешуточные. После рождения программы
помощи Греции от ЕС и МВФ оптимизм прожил по сути лишь два дня, после
чего инвесторы опять стали разбегаться как можно дальше от греческих
госбумаг – и доходности последних поползли вверх. Тому есть две причины:
во-первых, внерыночная помощь сама по себе означает признание
фактического банкротства правительства, а во-вторых, объём этой помощи,
как выяснилось, значительно выше первоначально объявленных 45 млрд.
евро. На сей счёт по-прежнему ходят разные слухи – один из них озвучил
глава германского Бундесбанка Аксель Вебер, сообщивший публике о 80
млрд.; бывший главный экономист МВФ Саймон Джонсон и вовсе насчитал 200
млрд., но за 3 года. Публика всполошилась – и хотя Вебер пытался
отыграть назад (мол, это не моё число, а самих греков, которые, кажется,
теперь от него отказались), было уже поздно: инвесторы разбежались
окончательно. Греки, правда, смогли разместить облигаций почти на 2
млрд. – но лишь самых коротких, 3-месячных: в ближайшее время Греция
вряд ли формально обанкротится – так что на такой срок ей денег дают. Но
из более длинных бондов все постарались выскочить – и в итоге к
четвергу 10-летние бонды стали приносить почти 9% годовых, а доходность
2-летних взлетела выше 11%: ко всему прочему, ещё и кривая процентов
инвертировалась – максимальное недоверие испытали бумаги со сроком до
погашения от 2 до 5 лет. Дополнительным ударом стало исследование
Евростата, из которого выяснилось, что дефицит бюджета Греции в 2009
году с учётом разных выявленных махинаций составил не 12.7%, как
сообщалось ранее, а 13.6% - причём статистики заявили, что это ещё не
всё, так что величина может вырасти и того выше; то же касается и
госдолга страны, реально достигшего к началу сего года как минимум
115.1%. Похожая участь, кстати, постигла Португалию, чей дефицит
пересмотрели с 8.0% ВВП до 9.4%; дефициты Ирландии и Испании остались на
месте – но ведь они и так достигли 14.3% и 11.2% ВВП соответственно;
госдолг еврозоны, как оказалось, составил уже 78.7% ВВП, хотя правилами
ЕС допускается не больше 60%. Всё это подкосило госбумаги по всей
еврозоне: доходности португальских бондов превысили немецкие на
рекордную для этой страны величину; испанцы смогли разместить 15-летних
облигаций лишь на 70% от намеченных 3 млрд. евро; наконец, даже у немцев
спрос на 30-летние бумаги оказался минимальным за всё время после
начала эмиссии этих бондов – заявки превысили предложение лишь в 1.1
раза. В довершение всего этого живописного безобразия агентство Moody`s
понизило рейтинги правительства Греции и её ведущих банков; прогноз
остался негативным – так что новые снижения должны последовать вскоре.
Тут уже стало очевидно, что Греции невозможно будет привлекать солидные
средства на рынке – поэтому никто не удивился, когда в пятницу греческие
власти формально запросили ЕС и МВФ активировать ранее объявленный
пакет помощи. В принципе, это вызвало всплеск оптимизма – просто из
чувства облегчения: наконец-то свершилось! – но на самом деле в
среднесрочном плане использование помощи является заметным негативом для
рынков.
Источник: Банк Греции
Но Греция Грецией, а центробанки заседают по
расписанию. Резервный Банк Индии поднял ставки на 0.25% - это уже третье
повышение за последний месяц, что и неудивительно: инфляция в марте
достигла 9.9%. Центробанки Канады, Австралии и Швеции оставили свои
ставки на месте – но сопроводительные меморандумы оказались куда более
жёсткими, чем ожидалось, суля скорое начало монетарного ужесточения;
агрессивным представляется и тон протокола последнего заседания Банка
Англии – а вот подробностей тут нет, ибо в преддверии выборов тамошний
центробанк всегда "задраивает люки”, отказываясь от любых конкретных
заявлений и комментариев. Небезынтересно сообщение государственного
пенсионного фонда Южной Кореи, намеренного сократить портфель
казначейских облигаций США – выходит, и штатовским бумагам с течением
времени не избежать участи их европейских коллег. Расстроенная
банковскими махинациями финансовая система сподвигла МВФ предложить
ввести во всемирном масштабе налоги на кредитные учреждения: во-первых,
он хочет создать фонд, из которого будут черпаться средства для
компенсации будущих банкротств; во-вторых, предлагается обложить
налогами бонусы банкиров и даже прибыли самих банков. Олигархия пришла в
ярость – что сразу и проявилось: в преддверии саммита Двадцатки
канадский министр финансов Джеймс Флаэрти гордо заявил, что банки в его
стране вели и ведут себя прекрасно, поэтому облагать их налогом было бы
"несправедливо” - ну разумеется! На сырьевых рынках всё по-прежнему –
разве что алюминий немного скорректировался; нефть практически не
впечатлилась американским отчётом, показавшим уверенный рост запасов. На
валютных рынках отметился ростом канадский доллар, достигший паритета с
американским – а евро, разумеется, завалилось после всех описанных
неприятностей, хотя отчасти отыгралось в пятницу. Ещё тут можно отметить
дебаты про юань перед той же Двадцаткой – помимо США и ЕС, теперь
настойчивые пожелания ревальвации высказали также Индия и Бразилия:
иначе говоря, КНР осталась в одиночестве – что сулит много интересного в
самом скором времени. Азиатские фондовые биржи припали – но
американским всё равно: их оптимизм неисчерпаем.
В экономике дела идут без особых изменений. Продажи
новых автомобилей в Австралии в марте снизились на 2.7% против февраля,
но выросли на 19.2% по отношению к марту прошлого года. В Китае
правительство позволило местным властям вводить дополнительные
ограничения на покупки жилья – в частности, они могут коснуться ипотеки
под приобретение третьего дома или квартиры, значительно урезав
возможности таких покупок. В Японии в феврале упали индексы активности
как в промышленности (на 2.3% в месяц), так и в сфере услуг (на 0.2%);
зато потребительские настроения в марте достигли максимума с октября
2007 года. Торговый баланс в марте сведён с профицитом почти в триллион
йен: основной вклад сюда внёс подскок экспорта в азиатские страны – и
прежде всего, в Китай, вывоз в который взлетел на 52.9% в год. Продажи в
японских супермаркетах в марте оказались на 6.6% слабее, чем год назад –
хотя в предыдущем месяце сокращение составляло лишь 2.4%. Рейтинговым
агентствам очень не нравится развитие событий в Стране восходящего
солнца: и вот уже Moody`s срезало рейтинг Toyota; а Fitch предупредило,
что если экономический рост вскоре не возобновится, а правительство не
наладит сбор налогов в казну, то Японию может ожидать снижение
суверенных рейтингов.
ВВП Великобритании в первом квартале вырос на 0.2% за
квартал и упал на 0.3% за год; эксперты ждали увеличения на 0.4%, а
Банк Англии – на 0.7%; серьёзный рост отмечен в промышленном
производстве, которое давно не играет важной роли в британской экономике
(к тому же и тут, по данным Конфедерации британских промышленников,
заказы в минусе); сельское хозяйство и строительство упали. Строительный
сектор плох и в еврозоне – в феврале он зафиксировал месячное снижение
на 3.3%, худшее с декабря 2008 года; особенно печальны дела Испании, где
отмечен спад на 6.0% за месяц и на 20.5% за год – а ведь именно испанцы
были локомотивом европейского строительства в последние 10 лет. В
Британии ипотечное кредитование в марте выросло на 24% к февралю – но
ровно на столько же упало к марту 2009 года. Новые производственные
заказы в еврозоне в феврале увеличились на 1.5% в месяц и на 12.2% в год
– но февральская прибавка лишь компенсировала январское снижение на
1.6% в месяц. Отпускные цены производителей Испании выросли в марте на
0.8% против февраля, а Германии – на 0.7%; британские потребительские
цены распухли на 0.6%, доведя годовой рост до 3.4% - инфляция наступает.
Розничные продажи в Британии в марте выросли на 0.4% к февралю, в
Италии – на 0.1%; но в последнем случае микро-рост последовал за
падением на 0.5% в предыдущем месяце – к тому же статистика даётся без
поправки на инфляцию, с учётом которой итальянская розница изрядно
просела. Расходы французских потребителей на товары обрабатывающей
промышленности в марте выросли на 1.2% в месяц – но это лишь отчасти
компенсировало падения предыдущих месяцев: в целом за январь-март
расходы упали на 1.9% в квартал. Британская безработица непонятна: в
феврале число безработных сократилось на 40.1 тыс. (многолетний
максимум) – но по методике Международной организации труда в
декабре-феврале выходит рост на 43.0 тыс. (худший показатель с 1994
года). Индексы настроений веселят – германские индикаторы от ZEW и IFO в
апреле совершили вертикальный взлёт, причём почти весь оптимизм вызван
ростом фондового рынка и обесценением евро, стимулирующим экспорт;
подскок индексов PMI в еврозоне тоже неадекватен реалиям. Дела казённые
плохи: в Германии в первом квартале доход федерального бюджета оказался
на 11.1% ниже провального начала 2009 года – а расходы выросли на 4.9%. В
Британии мартовский дефицит достиг рекордных для этого месяца 14.8
млрд. фунтов; чистый госдолг вырос до исторического максимума 62.0% ВВП.
Из корпоративных отчётов отметим разочаровавшие рынок Nokia и Ericsson,
прибыли и особенно продажи которых не дотянули до прогнозов; порадовал
Philips, вдвое превысивший ожидания по прибыли; лучше прогнозов
отчитался и швейцарский фармацевт Novartis, которому помогли продажи
вакцины от свиного гриппа (9% выручки). Экономисты считали убытки от
извержения исландского вулкана: 63 тыс. отменённых авиарейсов, 200 млн.
долларов ежедневных потерь авиакомпаний, сбои в поставках товаров или в
важных мероприятиях – от африканских цветов до миссии МВФ в Греции
(задержавшейся с прилётом на несколько дней). Даже если всё быстро
нормализуется, то ВВП еврозоны во втором квартале окажется на 0.1% ниже,
чем если б вулкан продолжал спать. Убытки штатовской экономики оценены в
130 млн. долларов в сутки: было отменено почти 80% рейсов, свыше 6 тыс.
человек потеряло работу.
Иллюстрация: Артём Попов, Ай Ти Инвест
Наглый Голдман
В Америке и без вулкана далеко не всё в порядке.
Оптовые продажи в Канаде в феврале неожиданно упали на 1.2% в месяц, а
запасы выросли на 0.1%; тем не менее, в сравнении с прошлым годом
продажи в плюсе на 8.5%, а запасы в минусе на 10.4% - именно в этом и
состоит половина разгадки роста производства развитых стран: всплеск
стимулированного правительствами спроса вызвал частичную распродажу
запасов – для пополнения которых и приходится наращивать выпуск; второй
половиной разгадки стала китайская эмиссия, увеличившая экспортные
заказы в Европе и Америке – как видно, оба фактора временные,
устойчивого роста экономики не знаменующие. Экспортный фактор помог
заказам на товары длительного пользования в США в марте – обвал спроса
на самолёты уронил показатель в целом, но за вычетом транспортного
сектора рост весьма внушителен (на 2.8% в месяц). Индекс опережающих
индикаторов порадовал взлётом на очередные 1.4% в месяц – спасибо
фондовому рынку, китайскому спросу и бесполезному спрэду доходностей
бондов разного срока; зато упали ключевые компоненты – ожидания
потребителей, капитальные заказы и широкая денежная масса. Обвал
последней отражает крах кредитного рынка – но оценить его масштаб теперь
тяжело: ФРС поменяла методологию банковского обзора – объём займов
вырос, а пересмотреть прошлые числа сообразно новому алгоритму Фед не
удосужился. Эмиссия продолжает давить на цены, особенно сырья – этот
процесс вышел из-под контроля: в марте цены на базовые товары даже без
учёта сырой нефти и продовольствия оказались на 44.5% выше, чем год
назад – такого не было с 1974 года, а вершины 2006 и 2008 года (около
35%) остались далеко позади. Разумеется, такой взрыв не мог не
распространиться на всё – пусть и в меньшем масштабе: отпускные цены
производителей выросли за последний год на 9.0%, а если исключить
искажения "гедонистических индексов”, то на 10.5%; и даже одни лишь
конечные товары подорожали уже на 6.1% (реально на 7.5%) – всё это суть
максимумы с сентября 2008 года. Продажи жилья в США в марте выросли
(особенно на рынке новостроек, где отмечен взлёт более чем на четверть –
рекорд с 1963 года!) – во-первых, финишируют программы государственного
стимулирования в этой сфере, во-вторых, закончились зимние холода и
снегопады. Недельная статистика обращений за пособиями по безработице
чуть улучшилась; потребительские настроения по версии ABC
News/Washington Post, напротив, снова ухудшились – особенно сильно
просел ключевой для покупок компонент оценки личных финансов.
Источник: Бюро трудовой статистики Министерства труда США
Пошёл вал корпоративных отчётов за январь-март.
Потребительский сектор неплох – но и только: Coca-Cola и PepsiCo
показали прибыли чуть лучше ожиданий – а выручка немного разочаровала; у
Johnson & Johnson всё прилично – но прогноз на 2010 год пришлось
понизить; табачная группа Altria и гигант фастфуда McDonald`s в целом
соответствовали прогнозам. Boeing разочаровал – и прибыль упала, и
выручка, и прогноз на год понижен; прибыль снизилась также у Honeywell,
Verizon и AT&T – но всё прочее у них получше. IBM, Apple и Microsoft
выглядят солидно – но рынок не очень-то верит им, находя сомнительные
моменты в отчётах. Интернет-компании Ebay, Yahoo и Amazon разочаровали –
доходом, выручкой или прогнозом. Даже финансисты неоднозначны: у Wells
Fargo дела не очень – списания и убытки всё растут; у Citigroup они
снижаются; American Express отмечает улучшение по всем направлениям; а
лучшие числа у Goldman Sachs и Morgan Stanley – кто бы сомневался! Но
скандал вокруг Голдмана ширится – причём то, что оба члена правления
Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) от республиканцев
проголосовали против возбуждения дела, весьма красноречив. Пока же
Goldman Sachs готовится к искам – один из них, видимо, придёт от
страховщика AIG, потерявшего 2 млрд. долларов на мошеннических сделках
Голдмана. SEC проверила, широко ли распространилась такая практика – и
сразу обнаружила такие же сделки у Deutsche Bank, UBS и Merrill Lynch, а
затем и иные развлечения всё того же Goldman Sachs, своими спекуляциями
утопившего в 2008 году Lehman Brothers. Мошенники задвигались: Джон
Полсон, чей хедж-фонд стоял за спекуляцией Голдмана, обзвонил 100
инвесторов – и объяснил, что закон нигде не нарушен, а все моралисты
могут проваливать; глава Goldman Sachs Ллойд Бланкфейн попытался всё
свалить на шефа лондонского бюро Фабриса Турре, патетически восклицая,
что-де "если б мы знали, то сразу б пресекли эти безобразия”, но его
осмеяли, ибо никто не поверил, будто 27-летнего Турре не контролировали.
Поняв, что оскандалился, Бланкфейн обнаглел и, обзвонив крупных
клиентов, пожаловался на "политически мотивированные обвинения”, которые
в конце концов "повредят Америке” - не больше и не меньше! Нобелевский
лауреат Пол Кругман назвал практику Голдмана "финансовым мародёрством” -
с чем трудно не согласиться; впрочем, олигархии на такие вещи
наплевать. У SEC много и иных забот – т.к. банки маскируют проблемы,
перед выходом квартального отчёта ненадолго улучшая показатели, Комиссия
решила запретить такую практику: если теперь нарушители пересчитают
прошлые данные сообразно новым требованиям, то блеск их прибылей
померкнет. Банковский комитет Сената подготовил реформу финансовой
системы, а президент Барак Обама обрушился на Уолл-Стрит, оной реформе
агрессивно препятствующую. Вот такие страсти по банкам – которые,
кстати, усыхают на глазах: с начала года разорилось полсотни кредитных
учреждений – график прошлого года опережается почти вдвое. Из прочих
новостей можно отметить начало возврата государству казённых денег
автоконцерном General Motors – уже отдано 4.7 млрд. долларов США и 1.1
млрд. Канаде.
Иллюстрация: Артём Попов, Ай Ти Инвест
У нас вышел отчёт Росстата за март. В целом картина
неплохая, но нужно помнить, что в марте нынешнего года было 22 рабочих
дня против 21 год назад: одно это даёт прибавку промышленному
производству около 4%, обрабатывающему сектору – 3.5%, ВВП – 2.5%; кроме
того, обвал экономики в первом полугодии 2009 года создал эффект очень
низкой базы, по сравнению с которой даже невзрачные показатели выглядят
эффектно. Инвестиции в основной капитал выросли в марте на 0.7% в год, а
за первый квартал – упали на 4.7%. Рост промышленного производства в
целом и обрабатывающего сектора в частности с учётом отмеченного выше
календарного фактора равнялся в марте примерно 1.5% в год. В сельском
хозяйстве годовая прибавка составила 4.1% - тут сложно сделать поправку
на календарный фактор. Явно позитивна динамика лесозаготовок – прошлый
год шёл спад, в январе он замедлился до 2.8% в год, а в феврале уже был
рост на 3.9%, ускорившийся в марте до 12.2%. Противоположная картина в
строительстве: стабилизация идёт на низких уровнях, так что снижение
составило 5.1% в год в марте и 8.1% - в первом квартале; ещё мрачнее
ситуация по вводу жилья, где в марте отмечен обвал в 20.8% в год – хуже
было лишь в прошлом декабре (-22.5%). Грузооборот транспорта вырос в
марте на 12.4%: железнодорожного – на 10.6%, автомобильного – на 5.6%,
трубопроводного – на 13.6%. Розничные продажи были на 2.9% выше, чем год
назад, причём по непродовольственным товарам отмечен первый рост с
января 2009 года. Объём платных услуг населению снизился на 0.8% - хуже,
чем в феврале (-0.1%). Реальные располагаемые доходы населения в марте
были на 4.2% выше, чем год назад – но Росстатом занижает потребительскую
инфляцию, так что на самом деле прибавка не превышает 1.5%, почти
целиком приходясь на повышение пенсий. Хотя и тут дело тёмное: Росстат
все доходы скопом дефлирует с помощью индекса потребительских цен – а
ведь у пенсионеров совсем иная структура потребления, в рамках которой
темп роста цен едва ли не вдвое выше официального. Естественная убыль
населения в январе-феврале составила 69.6 тыс. человек против 72.4 тыс.
год назад; по абсолютной величине почему-то упали все показатели – и
рождений, и смертей, и браков, и разводов; вопиющие числа миграционного
прироста за прошлый год привели статистиков к незамысловатой идее
толерантно отказаться от публикации этого показателя.
Потребительские цены выросли за год на 6.5%, но
росстатовский же фиксированный (не путать с минимальным!) набор товаров и
услуг за то же время подорожал на 9.8%; отпускные цены производителей
прибавили 19.2%, а тарифы на грузоперевозки – 18.3%. МЭР не выдало пока
отчёт за март – но глава ведомства Эльвира Набиуллина ещё в среду
сообщила, что ВВП в первом квартале якобы вырос на 0.6% против
октября-декабря; мартовский показатель увеличился на 0.2% в месяц и на
4.9% в год. Не знаем, как за месяц и квартал (слишком хитра процедура
очистки от сезонных колебаний), но за год динамика сомнительна: по нашим
оценкам, реальный рост составил около 2.5% - т.е. ровно столько,
сколько внёс в него лишний рабочий день марта сего года; иначе говоря, с
учётом календарного фактора рост ВВП равен нулю. В первом квартале в
целом, согласно нашим прикидкам, ВВП упал на 1.0-1.5% в год – скорее
всего, в апреле-мае динамика должна выйти в небольшой плюс, но и только.
Но власти этого мало – премьер Владимир Путин возвестил финиш рецессии и
отметил "большую вероятность” того, что по итогам года рост экономики
окажется выше запланированных 3.1%; что ж, если Росстат доведёт инфляцию
до 5-6% в год, как завещало начальство, то можно и больше показать!
Дорогая нефть и не иссякающий приток спекулятивных денег из-за границы
позволили золотовалютным резервам вырасти до уровня конца 2008 года,
составив 456.3 млрд. долларов. Но в бюджете всё равно дыра – и на её
покрытие Минфин привлёк внешние капиталы: Россия разместила евробондов
на 5.5 млрд. долларов, из которых 2 млрд. пришлись на 5-летние бумаги, а
3.5 млрд. – на 10-летние. Операция проведена на очень высоком уровне –
российские власти отказались от соблазна воспользоваться высоким спросом
и привлечь больше денег; такой жёсткий подход позволил ограничить
доходность 3.7% годовых по 5-летним облигациям и 5.1% по 10-летним –
всего лишь на 1.25% и 1.35% выше процентов по американским казначейкам,
что можно признать отличным результатом. Для сравнения стоит упомянуть,
что Литва, страна с тем же, что и Россия, кредитным рейтингом (и член
ЕС, между прочим) разместила 5-летние бонды под заметно более высокую
доходность в 4.5% годовых. Смущает лишь, что привлечённая сумма равна
дефициту федерального бюджета за 20 дней – а увеличение объёма
размещения, видимо, негативно отразится на ставках…
Хорошей вам недели!
Задать вопрос по темам настоящего обзора вы можете на
нашем
форуме
Архив обзоров мировых рынков находится тут
Подробнее о новостях, экономических показателях, выступлениях
официальных лиц, корпоративных отчётах и прочих событиях вокруг мировых
рынков можно узнать из нашего Экономического
календаря
Динамика цен за прошедшую неделю
© 1997-2010 ОАО «Инвестиционная компания
«Ай Ти Инвест». Все права защищены законодательством. Данный обзор имеет информационное назначение и не
является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг.
Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как
предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в
тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы
не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем
ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в
вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными
бумагами. ЗАО "Инвестиционная компания "Ай Ти Инвест" не берет на себя
обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные
неточности.
|
