Александр Потавин 

В последнее время достаточно часто возникает вопрос второй волны девальвации рубля относительно корзины валют. Ранее этот мотив был излюбленной темой для независимых и приравненных к ним экспертов, а в этот четверг вышел на более высокий уровень. О возможной девальвации, как панацеи для экономики, заговорил широко цитируемый в СМИ член Национального банковского совета (НБС), депутат Госдумы Анатолий Аксаков.

В его интерпретации тезис о необходимости девальвации звучит так: «Наша экономика находится в очень тяжелом состоянии. Чтобы помочь промышленности, нужна, на мой взгляд, кардинальная мера, надо резко — на 30-40% девальвировать рубль. От этого выиграют все — продукция станет конкурентоспособной, выиграют люди — заводы заработают, появятся рабочие места, выигрывают банки — начнут поступать долги от предприятий. Ну и долги предприятий обесценятся, потому что девальвация сопровождается инфляцией».

Тезис не бесспорный, но и логичный одновременно. Попробуем разобраться в тонкостях.

 Цели девальвации

Основной целью предыдущей волны обесценения национальной валюты была необходимость снизить влияние импорта и улучшить торговый баланс. В конце прошлого года с одновременным падением цен на рынках коммодитиз и высокой зависимостью российской экономики от внешних поставок широкого спектра товаров возникла необходимость обезопасить экономику от сокращения положительного сальдо торгового баланса.

Эта задача была с успехом решена, но второй важный аспект девальвации – восстановление и запуск производства – не был реализован, главным образом за счет дисбаланса производственных мощностей на тот момент: те отрасли, что активно работали на экспорт были загружены более среднего по промышленности, а те которые на внутренний спрос – и так были серьезно недозагружены.

Загрузка мощностей некоторых отраслей промышленности РФ в 2008 году, %

Еще одной серьезной проблемой стала разная девальвация рубля к доллару и евро – в ходе первого этапа стоимость рубля к доллару была снижения на 57%, а к евро лишь на 27%, в то время как на долю Европы приходится более 51% нашего импорта. Т.о. процесс импортозамещения запустить не удалось, и в основном из-за недостаточности девальвации по ее величине, так и из-за ее плавного характера – банкам было выгоднее закрыть кредитования и уйти на валютный рынок.

Предпосылки второй волны девальвации

Рассмотрим наиболее вероятные проблемные точки предстоящей (возможной - здесь и далее девальвация рассматривается гипотетически возможная) второй волны девальвации.

Банковский сектор – готовность полная

Банковский сектор серьезно подготовлен к предстоящей волне девальвации рубля. В течение первого и второго кварталов года банки сумели привести в соответствие свои валютные пассивы своим валютным активам, обезопасив себя от резкого падения курса рубля.

Валютная позиция (по балансовым операциям) банков (на конец месяца, млрд. долл.)

Реальный сектор – нужна перезагрузка

Падение производства в реальном секторе является сейчас наиболее опасным в плане будущего развития экономики. Причины печального положения вещей в реальном секторе: сжимающееся кредитное предложение и как следствие падение конечного спроса. Это в совокупности с аналогичным падением спроса в других странах мира ведет к сокращению экспорта товаров из России и снижает производство внутри страны.

Для решения проблемы кредитования необходимо несколько действий: снижение рисков кредитования (например, через очищение банковских балансов от некачественных кредитов, что сократит потребности в резервировании), снижение учетной ставки, что сократит влияние на денежном рынке спекулянтов и позволит предприятиям занимать по сопоставимым с текущей рентабельностью бизнеса ставкам.

Эти моменты с успехом могут быть решены в процессе девальвации и как ее следствия.

 Исполнение бюджета – блага девальвации

Помимо этого девальвация решит следующую важную проблему – дефицит федерального бюджета, на финансирование которого расходуются в настоящее время средства Резервного фонда.

По итогам первого полугодия доходы федерального бюджета составили 17.7% ВВП или 47.2% от годового плана. Бюджетные поступления сокращались главным образом за счет: низких цен на нефть в начале года и сокращения налогооблагаемой базы в следствие массового падения производства. Однако к концу второго квартала возобновление роста нефтяных цен и восстановление некоторых отраслей промышленности обусловили постепенное увеличение доходной части, что позволило за первое полугодие выполнить практически половину бюджетного плана.

Кассовое исполнение расходов во втором квартале значительно ускорилось по сравнению с началом года и по итогам первого полугодия составило 40.5% от уточненной бюджетной росписи на год.

Дефицит федерального бюджета за первое полугодие составил 4.2% ВВП, по-прежнему, оставаясь несколько ниже предельно допустимой величины, определенной на 2009 г. Для покрытия текущего дефицита и обеспечения исполнения запланированных расходов за истекшее полугодие из Резервного фонда было изъято около 1.45 трлн. руб.

 Исполнение бюджета РФ, в % от ВВП

 Зачистка поля для отечественного производителя

Первый этап девальвации зимой текущего года не принес ожидаемого эффекта для предприятий реального сектора. Во-первых, глубина девальвации была недостаточной для отсечения большей доли импорта от российского рынка (разная величина девальвации к доллару и евро и ее плавный характер), во-вторых, основной проблемой российских компаний на тот момент была высокая долговая нагрузка, которая не позволила на заемные (подорожавшие) средства начать производство.

В случае новой волны девальвации (даже на уровнях в 30-40%) достижение целей отсечения импорта будет реализовано. Во-первых, импорт сокращается в настоящее время самостоятельно (как результат кредитного голода у импортеров). Во-вторых, в настоящее время доллар стоит дешево относительно мировых валют, что позволит в новый этап девальвации более обесценить рубль к евро, что с учетом нашей структуры импорта позволит более серьезно сократить импорт.

 Торговый баланс РФ в 2008-2009 гг, млн.долл.

 Таким образом, получаем следующую картину:

• Банки частично сделали реструктуризацию свой задолженности перед ЦБ и имеют сбалансированный по активам и пассивам, номинированным в валютах, баланс.
• Валютная позиция банков стабилизировалась в последние месяцы и будет сохраняться на достигнутом уровне некоторое время.
• Главной угрозой роста внутреннего производства и потребления является сокращение темпов роста кредитования и сохраняющийся на высоком уровне импорт, снижающий торговый баланс.

Все эти особенности позволяют проводить дальнейшую девальвацию российской валюты, причем ее величина в пределах 30-40% должна запустить механизм внутреннего производства и импортозамещения, что наравне с сокращением импорта и позволит российской экономике сделать «рестарт».

 Таким образом, позитивные моменты от девальвации в настоящее время действительно присутствуют.

 Возможные последствия девальвации

Социальный фактор

Как любой процесс удешевления национальной валюты, наиболее серьезный удар придется на социальный сектор, прежде всего, на получающих социальные платежи слои населения (бюджетники, пенсионеры, военные). Для минимизации данных последствий существуют правительственные программы роста доходов этих частей населения. Например, в марте базовая часть пенсии выросла на 8.7% - до 1950 рублей, в апреле очередной этап повышения привел к росту страховой части на 17.5%. С 1 августа страховые пенсии проиндексировались во внеплановом порядке на 7.5 %. И в оставшуюся часть года будет еще одно повышение "базы", но не на 26.5% предполагавшихся ранее, а на 31.4% - до 2562 рублей. Аналогичные программы роста дохода существуют и для других категорий социального сектора. Это позволит несколько сгладить негатив от предстоящей девальвации и не снижать существенно уровень жизни ряда категорий граждан.

 Банковский сектор

В первые дни девальвации возможен существенный рост оттока вкладов граждан из банков, что на фоне проходящей в последние месяцы дедолларизации вкладов, вызовет серьезные последствия для банков в плане обеспечения ликвидности.

За прошедшее полугодие банки нарастили средства в ЦБ и собственный капитал, что в состоянии компенсировать рост оттока вкладов в случае девальвации

Состояние банковской системы РФ, млрд.руб.

Помимо этого, удешевление национальной валюты поможет банкам увеличить собираемость задолженности, поскольку новые уровни национальной валюты будут провоцировать заемщиков к ускоренной отдаче кредитов.

 Промышленное производство и кредитование

Промышленное производство в случае достаточной глубины падения российской валюты может начать рост. Два фактора будут толкать рост производства: снижение затрат и рост потребления отечественных товаров. По аналогии с 1998 годом процесс восстановления экономики может существенно ускориться, и в течение первых 7-10 месяцев темпы роста производства могут выйти на весьма высокие уровни.

Кроме того, запуск производства поможет снять социальную напряженность, поскольку увеличит потребности в рабочей силе и сократит уровень безработицы. Главными выгодоприобретателями девальвационных процессов станут компании, ориентированный на экспорт, а также компании, ориентированные по производство товаров  для внутреннего рынка.

 Фондовый рынок

В случае девальвационных процессов первые удары для фондового рынка могут быть серьезными – инвесторы постараются перевести активы в более устойчивые формы, например валюты, что может вызвать массовые продажи акции и особенно облигаций. В тоже время, девальвация национальной валюты может привести к росту цен на акции, номинированные в рублях. Здесь предпочтение инвесторы будут отдавать бумагам компаний, несущих свои издержки в рублях, а получающие прибыль в валюте. Наиболее привлекательными бумагами будут акции металлургических компаний (поскольку имеют существенные недозагруженные мощности, что в случае удешевления производства из-за обесценения валюты, позволит нарастить производство, ориентированное на экспорт), а также бумаги производителей удобрений (скорее всего, в наибольшей степени). Нефтегазовые бумаги в росте будет ограничивать явно перегретые цены на нефть на мировых рынках, что в будущем может спровоцировать их более серьезное снижение, нежели на металлы или удобрения, которые во втором квартале так серьезно не росли. Также рост котировок нефтяных компаний будет ограничивать почти стопроцентная загрузка производства, что не позволит легко нарастить объемы добычи. Неплохо будут смотреться золотодобывающие компании.

Хуже рынка будут компании, работающие на российском рынке – энергогенерирующие компании, телекомы и банки. У последних рост будет ограничиваться наличием значительной валютной составляющей в пассивах и оттоком вкладов граждан.

Позитивное влияние на фондовый рынок в случае девальвации российской валюты окажут и нарастающие объемы западных инвестиций, которые устремятся в страну после удешевления рубля. Западные фондовые индексы достигли весьма высоких уровней и найти дополнительные точки роста у себя им будет затруднительно. В моменты удешевления региональных валют средства инвесторов могут более активно перетекать в эти регионы для выравнивания рынков на паритетные с прочими рынками уровнями.

Таким образом, главным узким местом для проведения процесса девальвации является проблема восстановления промпроизводства и минимизация социальных последствий. Все эти факторы существенны, и гарантировать развитие ситуации именно по нашему сценарию невозможно. Параллельно с девальвацией будет необходимо решить ряд моментов, а именно, удешевление кредита реальному сектору (очевидно через понижение учетной ставки), обеспечение ликвидности банковской системы и минимизации эффекта оттока вкладчиков и нового витка долларизации экономики. Пойдет ли на принятие решения о девальвации правительство в настоящий момент сказать сложно, но с ростом проблем с исполнением бюджета и падением доходов от экспорта, а также снижением объемов производства придумать другой вариант восстановления экономики все сложнее. Мы полагаем, что в любом случае процесс девальвации будет осуществляться, поскольку растут внутренние противоречие в нашей экономике и для их устранение самое главное – вовремя обнулить счет.

© 1997-2009 ЗАО «Инвестиционная компания «Ай Ти Инвест» Все права защищены законодательством.

Данный обзор имеет информационное назначение и не является предложением проводить операции на рынке ценных бумаг. Информация, содержащаяся в данном обзоре, не может рассматриваться как предложение о покупке или продаже ценных бумаг. Данные, приведенные в тексте, получены из источников, которые мы считаем надежными, однако мы не утверждаем что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование клиентами информации, содержащейся в вышеприведенных материалах, а также за операции с упоминающимися ценными бумагами. ЗАО "Инвестиционная компания "Ай Ти Инвест" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию или исправлять возможные неточности.